1.5%的增长，27亿的亏损：京东的“流血换流水”还能撑多久？

（来源：锐艺商业品牌观察）

京东迎来了久违的大涨！是长期阴跌后的短期反弹？还是基本面好转了呢？

2026年3月5日，京东集团发布的财报显示：全年收入增长13%，看似稳健；但细看第四季度，仅1.5%的同比增速背后，竟是27亿元的净亏损。

这份财报，将京东“以亏损换增长”的战略困境赤裸裸地摆在了台前。那么，即时零售的市场份额争夺战还会继续么？

01.

1.5%的增长

京东第四季度1.5%的收入增长，是一个具有象征意义的数字。它标志着，那个曾经以远超行业增速狂奔的京东，已经撞上了增长的“天花板”。

核心原因在于“高基数陷阱”的应验。

正如摩根士丹利在研报《曙光未现》中尖锐指出的，京东是2024年“家电以旧换新”政策的最大受益者，但这无异于“透支未来”。

当政策红利在2025年退潮，被提前释放的消费需求无法持续，京东零售（JDR）这个核心引擎便骤然失速。

国家统计局数据显示，2025年第四季度电子及家电消费大盘同比下滑17%，京东未能独善其身。

更值得警惕的是增长结构。全年13%的增长，主要依赖的是京东即时零售（外卖）、京东产发等新业务。这些业务贡献了流水，却吞噬着利润。核心零售业务的疲软，意味着京东的根基正在松动。

02.

27亿的亏损

从2024年第四季度盈利99亿元，到2025年同期亏损27亿元，这126亿元的利润蒸发，并非偶然。

亏损的核心来源，正是京东重金押注的“第二增长曲线”——即时零售业务。

大摩在报告中早已预警，该业务是一个年亏损可能高达340亿元的“财务黑洞”。为了在美团、饿了么的夹击中抢夺市场份额，京东不得不投入巨额用户补贴和骑手成本。

财报虽未披露具体数字，但27亿元的集团净亏损，无疑是这场“千团大战”式竞争的直接代价。

这引出了一个根本性问题：用核心零售业务的利润，去喂养一个看不到盈利拐点的新业务，这种“流血换流水”的模式可持续吗？

大摩的分析给出了否定答案，他们认为这不仅导致利润率下滑，更造成了净资产收益率（ROE）和自由现金流的结构性恶化。

03.

大摩的预言与市场的拷问

摩根士丹利近期的看空报告，因其预言的准确性而显得格外刺眼。报告中将京东评级定为“低配”，目标价仅24美元，并直言其低估值可能是一个“价值陷阱”。意思是，看似便宜的股价背后，是基本面持续恶化的风险。

财报印证了这份担忧。当增长主要靠亏损业务驱动，利润表就会失去意义。资本市场正在用脚投票：他们不再为单纯的流水增长买单，而是关注盈利的质量和可持续性。

04.

战略的豪赌与现实的铁律

京东正站在一个战略十字路口。

一条路是继续豪赌：坚持对即时零售等新业务的投入，相信用今天的亏损可以换来明天的市场和规模效应，最终像京东物流一样苦尽甘来。但这要求拥有近乎无限的资本耐心和抵御短期业绩压力的能力。

另一条路是战略收缩：重新审视投入产出比，控制新业务的亏损幅度，优先保障核心零售的健康利润和现金流，等待更合适的时机。但这可能意味着承认阶段性战略受挫，并放弃部分市场份额。

无论选择哪条路，京东都必须回答市场最尖锐的问题：这场“流血”之战，终点究竟在哪里？ 投资者需要看到一个清晰的、可信的盈利路径图，而不是又一个需要无限期输血的“故事”。

在互联网行业的上半场，故事和规模是通行证；到了下半场，利润和现金流才是生存下去的硬通货。

面对1.5%的增长与27亿的亏损，京东的“凛冬”并非来自外部环境，更多源于自身增长模式与盈利模型之间的深刻矛盾。

当“流血”的速度超过了“造血”的能力，任何关于增长的叙事都将变得苍白。留给京东调整战略、证明自己的时间，已经不多了。

那么，在这场即时零售争夺战中，你认为京东还有机会么？

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